4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超预期，新增就业、失业(yè)率、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的(de)+18.5万(wàn)人；失业率(lǜ)下(xià)降0.1pct至(zhì)3.4％，低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合(hé)彭博一致(zhì)预期。非农(nóng)就业数(shù)据与此(cǐ)前超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳(wěn)健。但是需要(yào)指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在(zài)放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年(nián)份，或导致非农就业数据偏高，未来持(chí)续性(xìng)存(cún)在较大不确(què)定(dìng)。非农(nóng)发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含(hán)的联储(chǔ)23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超(chāo)1％。

　　核心观点(diǎn)

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍p>

　　4月美国就(jiù)业报告(gào)大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关。其中，新增非农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图1）。非农(nóng)就(jiù)业数据与此前超预期的ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美(měi)国就业市场仍然维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新增非农就(jiù)业合(hé)计下(xià)修(xiū)14.9万，1季度新增非(fēi)农就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期(qī)，但(dàn)整体仍(réng)在放缓；“劳工荒(huāng)”可能导致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于(yú)以往(wǎng)年(nián)份当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍（图2），或导(dǎo)致非农(nóng)就(jiù)业数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不确定(dìng)。非农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业均边际回升。商品相关行业就业边(biān)际改(gǎi)善，或反映制造(zào)业边际好转。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中(zhōng)，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前(qián)吸(xī)纳(nà)就(jiù)业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需(xū)求(qiú)指标(biāo)指示，服务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的(de)总(zǒng)空缺约(yuē)384万(wàn)人，较22年12月的(de)470万(wàn)人大幅下降，回(huí)落至(zhì)21年5月的水平（图(tú)表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场韧(rèn)性较强。尽管遭遇硅(guī)谷银行风(fēng)波的不(bù)确定性冲击，4月失业率仍然下(xià)降(jiàng)0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短(duǎn)期(qī)仍(réng)有望保持稳健。1季度小时工资增速低于其(qí)他工资指标(biāo)，4月(yuè)小时工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他(tā)工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示(shì)美国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍(réng)显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联储的(de)紧(jǐn)缩(suō)压力。3月(yuè)岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供(gōng)应紧(jǐn)张局势整体仍在小幅缓(huǎn)解。最(zuì)能反映(yìng)就业市场紧(jǐn)张程(chéng)度(dù)之(zhī)一的(de)职位空缺与待业人数之比连续三月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平(píng)（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位(wèi)空(kōng)缺(quē)和求职人之比的回落速度接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度，美国就业(yè)市场才能更接(jiē)近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期的非农(nóng)就业数据将(jiāng)进一步削弱联储(chǔ)的降息意愿，但实际(jì)经济(jì)动能或(huò)弱于非农就(jiù)业数据所指示(shì)的(de)水平(píng)，后续需要关注季节(jié)因子扰动下降后(hòu)就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠加(jiā)工资(zī)增速(sù)回升，预计联储将维持相对市(shì)场更加(jiā)鹰派的立场。若就(jiù)业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联(lián)储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被接管、西(xī)太平洋合众银行等区域银行股价(jià)大(dà)幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在(zài)发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第(dì)14大银(yín)行(xíng)倒闭昭(zhāo)示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美国(guó)债务上限触发时点提(tí)前，前景(jǐng)存(cún)在较大不确定性（参见《美(měi)国债务(wù)上限提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利(lì)率叠加不断发酵的银行危机以及债务(wù)上限风波，金融(róng)市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融风(fēng)险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的脆弱性(xìng)倒(dào)逼联储下半年转(zhuǎn)向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：美国中小银(yín)行再现挤兑风波；欧美陷入衰(shuāi)退概率增加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月(yuè)6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许(xǔ)和季(jì)节性有关》

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